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事件:公司发布2023 年中报。公司2023H1 实现营收23.99 亿元,同比-12.81%,实现归母净利润3.56 亿元,同比+15.31%;单Q2 实现营收14.42 亿元,同比-4.32%,实现归母净利润2.54 亿元,同比+37.99%。
Q2 业绩表现亮眼,电商渠道同比快增。收入端,2023H1 床垫、床架、沙发、床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28 亿元,分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%,各品类收入均有所下降,主要系终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑,以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响所致,若剔除直供欧派业务影响,营业收入同比基本持平。公司单Q2 实现收入14.42 亿元,同比-4.32%,环比+50.7%,Q1 经营触底后Q2 提速明显。利润端,单Q2 实现归母净利润2.54 亿元(同比+37.99%,环比+151.5%),表现亮眼。渠道端,截至2023H1,公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700 余家,同时积极拓展直供和电商渠道,2023H1 通过对主要电商渠道的资源投入实现了社交平台业务的快增,业绩同比增长26.68%。
产品结构优化+提效控本,盈利能力显著改善。公司2023H1 毛利率为50.68%(同比+4.63pct),单Q2 毛利率为52.2%(同比+5.29pct,环比+3.81pct),盈利能力大幅改善,公司上半年低毛利直供欧派业务减少下产品结构迎来调整,叠加原材料价格同比下降和精简低效产品等因素共同影响下,公司毛利率显著提升。费用端, 单Q2 销售、管理、研发、财务费率分别为23.25%/4.98%/2.77%/-1.08%,分别同比-0.1pct/-0.18pct/+0.23pct/-0.98pct,公司精细化预算经营管理和深化提效控本举措下,Q2 期间费用率同比-1.03pct 至29.92%。综合影响下,Q2 净利率达17.64%,同比+5.51pct,环比+7.06pct。
套系销售助推客单值提升,零售变革激发渠道活力。产品端,公司上半年推出16999 元世纪梦套餐(床架+床垫)、23800 元双卧套餐(主卧+次卧,8888 元加购儿童套床)等套系化产品,助推客单值提升的同时相对高的定价支撑品牌高端调性。渠道端,公司加强精细化管理,持续完善经销商及其门店管理制度,明确经销商淘汰和激励制度,同时推进一域一商和市场分级制度,激发渠道活力。展望后续,公司将加速发展沙发品牌、电商渠道业务,同时加大资源投入发展V6 大家居业务,公司V6 事业部上半年开店104 家,其中大家居店58 家,预计全年助力经销商新开不低于100 家V6 大家居定制馆,保证高质量快速发展。
投资建议:预计公司2023-2025 年实现营业总收入66.45/76.96/88.08 亿元,归母净利润8.17/9.94/11.8 亿元,对应PE 分别为16/13/11 倍,维持“增持”评级。
风险提示:地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期
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